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7月31日，中共中央政治局召开会议部署下半年经济工作，在改革方面提出“继续研究推出一批管用见效的重大改革举措”。我们认为，国企改革是我国改革转型期非常重要一环，具备中长期主题投资价值。从7月以来顶层密集调研、领导小组更换、配套政策出台等最新动作来看，国企改革在新的内外部环境下有望在下半年进入加速新阶段。
1）外部贸易形势：中美贸易摩擦再升级“倒逼”国企改革提速
根据国务院关税税则委员会办公室，8月2日美国贸易代表声明称拟将之前发布对中国进口的约2000亿美元商品加征税率由10%提高至25%，单方面再次升级中美贸易摩擦，中方随即采取反制措施，3日提出决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品加征25%、20%、10%、5%不等的关税。我们认为，中美贸易摩擦升级背景下，美国可能依然针对中国制造业升级采取多元化贸易措施，国企在全球贸易新形势通过深化改革“做大做优做强”提升全球竞争力的迫切性更高。
应对贸易摩擦升级，国企改革新的调整方向大致包括：1）通过科研院所改制强化自主可控领域，比如通过军工科研院所改制提高军工国企自主研发积极性；2）通过混改在结构上往战略新兴产业靠拢，比如联通混改引入BATJ战略投资者在物联网、AI、大数据、云等领域开展深度合作；3）通过专业化重组凝结资源打造国际优势品牌，专业化重组不同于过去强强联合式并购的地方在于将分散的业务向有主业的企业集中，能够大大提升资源配置效率。
2）内部国改进度：改革红利初显加快推动由“点”及“面”过渡
15-16年“1+N”国改政策框架搭建基本完毕以来，17年正式进入以试点企业（如“6+1”混改试点）为重心的执行阶段，18年上半年重在公司制全部完成后公司内部治理结构优化建设，比如根据国资委数据，截止7月13日共43家央企145位领导人员职务发生变动，国企领导层更换后资本运作速度有望加快。我们认为，国企改革正处于试点企业经验推广由“点”及“面”加速铺开的新阶段。根据7月30日国资委副主任翁杰明在媒体沟通会上透露，下一步国改纵深布局包括以下三个方面：1）“十项改革试点”扩围和深化。2）以“双百行动”全面推进一线国企改革。18年3月，国务院国有企业改革领导小组办公室决定选取百家中央企业子企业和百家地方国有骨干企业，在2018-2020年期间实施“国企改革双百行动”。3）开展“区域性综合改革”。
从改革实际成效来看，国企整体运营态势良好，为下一步向纵深方面资本运作提供基本面支撑：
盈利层面，根据国资委最新数据，18年Q2全部国企整体营业利润10065.9亿元，同比增长22.77%；央企营业利润6205亿元，同比增长21.88%；地方国企营业利润3860.9亿元，同比增长率24.22%。17年以来，受益于供给侧改革和国企改革，钢铁、有色等过剩产业扭亏为盈，国企“提质增效”开始显现，下一步有望在铁路、电信等盈利性薄弱领域实现结构性突破；
去杠杆层面，根据国资委最新数据，18年Q2全部国企资产负债率65%，其中央企负债率68%，地方国企负债率63%。17年年底以来，虽然国企整体杠杆率依然较高（60%以上），但受益于市场化债转股、混改等积极推进，资产负债率呈现下降趋势，随着7月5日起央行利用降准资金支持市场化债转股项目（可释放约5000亿元，同时撬动社会资金以不低于1:1的比例参与），下一步有望通过提高市场化债转股落地率深化煤炭、钢铁、交运等重点领域去杠杆。
1.2 国企改革加速的三条线索：政策、资本、试点企业
1）政策线索：从中央到地方，多项国改政策密集加码
从政策边际变化来看，7月以来关于国企改革的政策信号明显增多，主要体现在密集调研、领导队伍调整、中央及地方政策出台等方面：
7月国资委领导层深入国企调研次数超过10次，比如国资委主任肖亚庆7月11日赴兵器装备集团调研、7月17日赴中国三峡集团调研、7月24日赴中航工业所属空客天津总装公司等调研。领导层国企密集调研侧面反映出改革执行力度后续有望加大。
国企改革领导小组调整，第一次会议明确部署近期重点任务。7月26日，根据中国政府网通知，国务院副总理刘鹤出任国务院国有企业改革领导小组组长，以领导队伍调整为标志，国改新阶段制度安排及试点推进提速预期强化。从当日小组第一次会议透露的近期政策任务信号看，主要包括：1）“改革国有资本授权经营体制”表明国有资本投资、运营公司改革制度设计即将完善；2）“分层分类积极稳妥推进混合所有制改革”表明混改将在央企二三级企业及地方国企扩围；3）“加快中央企业布局优化和结构调整”表明央企重组整合方向除了提升主业还需向战兴产业靠拢。
7月30日国务院《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》出台意在为后续围绕平台开展各类改革资本化运作提供制度保障。国有资本运营和投资公司目的是通过资源整合、股权运作等促进国有资本合理流动和保值增值。以上海为例，上海国盛（产业资本为主）和上海国际（金融资本为主）作为两大地方国资流动平台，目前已直接或间接纳入十余家上市国企股权，促进资产保值增值。我们认为，随着制度设计基本完备，以国有资本投资、运营公司平台为支点实施各类改革举措速度将大大加快。
以上海为例，地方国企改革政策推动同步加快。7月中旬，上海市国资委出台《关于本市国有企业全力打响上海 “四大品牌”的实施方案（2018—2020）》，提出到2020年，力争获得市级以上及国际认定的品牌营业收入在本市国有企业营业收入总额中占比超过45%，包括加快混改、优先推进品牌企业整体上市和核心资产上市、引入战投等改革重点途径。
2）资本线索：A股上市国企股权转让、重大重组等资本运作案例增多
国企A股上市平台经常被用来做更多元化的改革，比如定增引入战投、员工持股、混改、股权转让等，根据iFinD数据显示，2018年上市国有企业共发生重组事项580件、股权转让120件，其中进入下半年后明显加速，7月单月A股国企发生重组192件、股权转让38件，均占了接近今年以来案例数的1/3。
股权转让方面，股权转让有助于引进多元化资本展开后续运作：1）从转受让方结构来看，股权转让后最终实控人依然以国资委、地方国资委为主（占比分别为47%、35%），表明国企股权转让基本还是在集团内部或国企间进行，引进社会资本的概率非常低，且转让比例较低（均低于50%）；2）从行业分布来看，化工、机械设备、地产、汽车等板块上市国企股权转让实施案例较多。
重组整合方面，上市国企重组方式依然以横向重组为主，目的是通过集中资源产生正向协同效应：1）从国企企业性质分类来看，央企和省属国资控股国企改革动作较大（合计占比超过70%）；2）从行业分布来看，化工、电力、交运、机械设备等板块上市国企重组案例较多。
3）试点企业线索：以东航为例，混改试点向纵深发展
东航集团是首批混改“6+1”试点企业，继15/16年相继引入达美航空和携程作为战略投资者后，东航混改工作再次取得阶段性进展：根据公司公告，7月10日晚东航发布定增预案，拟向吉祥航空、均瑶集团及国有企业结构调整基金非公开发行A股不超过16.16亿股，募集资金不超过118亿元人民币。同时，拟向吉祥航空非公开发行H股不超过5.2亿股，募集资金不超过35.5亿港币。根据公司公告，此次定增将使东航资产负债率由74.08%降至70%左右，发挥去杠杆效应，同时引入优质战略伙伴和发展所需资金，有利于夯实公司资本实力、优化股权结构，提高公司盈利能力和核心竞争力。
我们认为，以东航再次引入战投深化混改为信号，下半年发改委三批混改试点有望通过引入战投、员工持股等多元化途径加速改革运作。
1.3 主题策略：继续关注国企改革三大纵深方向
国企改革是我国改革转型重要一环，在新的内外部环境下有望在下半年进入加速新阶段：1）中美贸易摩擦再升级“倒逼”国改提速，应对的调整方向大致包括通过科研院所改制强化自主可控领域、通过混改在结构上往战略新兴产业靠拢、通过专业化重组凝结资源打造国际优势品牌等；2）改革红利初显加快推动国改由“点”及“面”过渡，国企整体运营态势良好（盈利持续改善、资产负债率呈下降趋势）为下一步资本运作提供基本面支撑。
国企改革加速的三条线索：1）政策线索：从中央到地方，多项国改政策密集加码。比如国务院《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》出台意在为后续围绕平台开展各类改革资本化运作提供制度保障；2）资本线索：A股上市国企股权转让、重大重组等资本运作案例增多。根据iFinD数据，7月单月A股国企发生重组192件、股权转让38件，均占了接近今年以来案例数的1/3；3）试点线索：以东航为例，混改试点向纵深发展。
主题策略层面，贸易摩擦新的环境下，国企“做大做优做强”迫切性提高，国企改革在我国转型期具备中长期主题投资价值，伴随政策边际变化，下半年改革提速预期增强，建议关注以下三条主线：
主线一：国企重组整合。根据国资委，下半年将继续稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组；持续推动煤炭、钢铁、海工装备、环保等领域资源整合。建议重点关注煤电、化工等近期重组、股权转让案例增多领域。
主线二：国企混改。混改重点依然聚焦电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大垄断领域，以东航深化混改为信号，下半年三批试点混改有望提速。建议重点关注盈利迫切性较高的铁路、军工等领域。
主线三：国有资本投资、运营公司平台。国务院《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》出台意味着国有资本投资、运营公司试点数量将扩围，上市平台、金控平台、股权基金等资本运作加快。建议重点关注江苏、广东等近期组建动作较大的地方国企。
2一张表读懂近期主题事件
近期重要主题事件包括：8月15日-19日2018世界机器人大会（WRC）（机器人）；8月17日-18日2018乡村振兴暨产业发展论坛（乡村振兴）等。
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